金山办公(688111):订阅收入快速增长,WPS AI蓄势待发-2023年一季报点评 全球即时

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核心观点

事件:公司发布一季报,实现营业收入10.51亿元,同比增长21.1％,实现归母净利润2.67亿元,同比增长6.58％,实现扣非净利润2.50亿元,同比增长24.37％,业绩符合预期。公司发布2023年股权激励计划,覆盖公司高管及技术骨干共157人,激励股票占股本比例为0.22％。

订阅收入保持高速增长:2023年Q1,公司个人订阅实现收入5.88亿元,同比增长38.2％,月度活跃设备数5.89亿,同比增长2.97％,其中PC端活跃设备数2.52亿,同比增长8.62％,主要得益于公司不断优化云和协作用户体验,提升用户使用粘性,会员属性持续向长周期转化;机构订阅及服务收入2.13亿元,同比增长47.3％,主要得益于数字办公解决方案及服务品质不断升级,持续推进政企端云一体化及协作办公进程;

机构授权业务下滑,主要受上年同期高基数及当期信创订单进展影响。我们认为,2023年一季度正处于政府新一轮战略规划阶段,信创推进有望陆续开展。

WPSAI蓄势待发,办公软件国产化底层驱动力从政策推动向产品升级演化:2023年4月18日,公司宣布即将推出WPSAI(基于大语言模型下的生成式人工智能应用),将最先应用于新一代在线内容协作编辑工具——轻文档,能力包括:从0到1生成内容、多轮对话以修改内容、以及处理(编辑/改写/扩充)已有文档等功能,并将陆续嵌入全线产品。我们认为,数字办公是类GPT优质应用场景,公司凭借原先在国内的市场壁垒,结合大模型,有望大幅提升B/C两端用户的付费意愿并打开ARPU值空间。

同时AI带来的显著增值,有望使得办公软件国产化底层动力从政策推动向产品升级演化,用户或将因为WPSAI自发转用WPS,进而加快公司付费产品覆盖。

投资建议:我们看好AI对公司产品力的跨越式提升,以及随之带来的月活用户数、付费率、ARPU值的提升,同时公司内生增长动力持续提升,深度受益于我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2023-2025年收入为51/66/87亿元,归母净利润为14.7/19.1/25.1亿元,PE为139/107/81倍,PS为40/31/24倍,维持"增持"评级。

风险提示:技术研发不及预期,信创推进延缓,疫情以及宏观经济承压风险。

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